❔Из чего сложился текущий рост ВВП в 2к24?

👆Ответ на графике

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Банк России использует возможности

• Сигнал в прошлую пятницу был таков: "Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании"

❔Сколько раз ЦБ допускал возможность?

i) повышения – 8 раз, не считая последнего

ii) снижения – 11 раз

❔Что обычно следовало за подобными сигналами?

i) за допущением возможности повышения всегда* следовало повышение КС уже на следующем заседании

ii) допущение возможности снижения КС однажды не сопровождался таковым на следующем заседании – в марте 2020 в планы вмешались ковид, снижение цен на нефть и ослабление рубля

💡Допущение возможности – это сильный сигнал, который сопровождается изменением КС уже на следующем заседании

👆Список подобных сигналов и последовавших за ними решений в таблице

* 11 февраля 2022 сигнал ЦБ был особенно мощным – последовавшее 28 февраля повышение КС составило 1050 бп

@xtxixty

Недельная инфляция: в октябре соберем блэкджек?

Индекс цен с 10 по 16 сентября вырос на 0.10% н/н

i) соответствует 0.15% н/н с.к.* | 8% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 8.8% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.02%, целевая – 0.00% н/н

iv) выше наших ожиданий в +(0.02 – 0.08)% н/н

⚖️Метрики базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов снизилась до 0.10% с 0.18% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.04% с 0.06% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, напротив, выросла до 56% с 53%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 89% с 78%

📊 Больше половины роста недельного ИПЦ дали всего 3 категории: авиаперелеты, плодоовощи и мясная продукция (вклад каждой ~ +0.02пп с.к.)

🎯Наш прогноз на сентябрь: +0.4% м/м | 8.5% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Охладите "переохлаждение"

• Минэкономразвития назвал свой консервативный прогноз сценарием "переохлаждения"...

... в нем экономика в 2025 вырастет на 1.7%, а инфляция составит 3.7% г/г

❔Почему термин "переохлаждение", на наш взгляд, здесь не может быть применим?

💡По двум причинам:

i) если экономика вырастет на 1.7% в 2025, то разрыв выпуска* останется положительным** – совокупный спрос продолжит превышать возможности предложения

ii) прогнозная инфляция в таком сценарии будет близка к целевым уровням, а значит, спрос в 2025 будет сбалансирован по отношению к предложению – т.е. разрыв выпуска будет близок к нулевому, но это противоречит предыдущему пункту

=> противоречие разрешается, только если потенциал экономики (ее производственные возможности) в течение 2025 значительно расширяется, а разрыв выпуска схлопывается "снизу"

❔Почему разрыв выпуска в 2025, скорее всего, останется положительным, если экономика вырастет на 1.7% в 2025?

💡Разрыв выпуска составляет как минимум 1.5-2.5%***, и за 2025 год при росте экономики на 1.7% он не успеет сжаться, даже если потенциал за это время прибавит оптимистичные 2.5%

❔Как бы мы характеризовали консервативный сценарий Минэкономразвития?

💡Поскольку инфляция всё-таки приближается к околоцелевым 3.7%, то разрыв должен успеть схлопнуться

=> потенциал в течение года должен значительно вырасти

• Такое может произойти в случае существенного расширения совокупного предложения за счет факторной производительности

💡Такой сценарий мы бы считали самым позитивным для всех:

i) экономика вырастает за счет роста потенциала – соответствует приоритетам и задачам правительства

ii) инфляция возвращается к цели – соответствует задаче ЦБ

💡Такой сценарий больше соответствует сценарию "Дезинфляционный – выше потенциал" из ОНДКП и будет неизбежно сопровождаться более быстрым снижением ключевой ставки, чем в базовом. Необходимости перехода к стимулирующей ДКП в таком сценарии нет, так как экономика возвращается на траекторию сбалансированного роста

* Разрыв выпуска – отклонение совокупного спроса от возможностей предложения

** "Переохлаждение" характеризовалось бы глубоко отрицательным разрывом выпуска

*** Можно разумно оценивать, что в 1п23 разрыв выпуска был околонулевой – тогда текущие темпы инфляции были близки к целевым уровням. С тех пор накопленный рост экономики отклонился от накопленного роста потенциала на 1.5-2.5%, если разумно оптимистично считать, что потенциальный выпуск за это время вырос на 1.5-2.5%

@xtxixty

❔Какой была картина региональной инфляции в августе?

👆Ответ на карте

Текущие темпы были выше целевых 4% в 74 субъектах из 85...

... и замедлились после июльских "пиков ЖКХ" во всех регионах, кроме Санкт-Петербурга и Магаданской области

🌡Максимальными текущие темпы были в Республике Алтай (16.5% SAAR*) – здесь росту спроса помог приток рабочей силы из других регионов, а цены на мебель и электронику росли с увеличением темпов ввода нового жилья

• В Северной Осетии (14.8% SAAR) вырос турпоток, а производители продовольствия столкнулись с нехваткой специалистов

• В Ставропольском крае (14.5% SAAR) турпоток также увеличился, а засуха привела к снижению предложения местных овощей

☃️Минимальными текущие темпы инфляции были в Ненецком автономном округе (-8.9% SAAR), где цены на авиабилеты скорректировались после нетипичного увеличения в июле

• В Иркутской области (-2.4% SAAR) тоже подешевели авиабилеты – маршрутов из иркутского аэропорта стало больше

• В Архангельской области (-0.8% SAAR) расширилось предложение яиц, а потребительский спрос на непродовольственные товары охладился

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty