#路透 20200303

#银行 #债券置换
焦点：中国银行间首例“债券置换”诞生 违约处置新模式效仿者料接踵而来

路透北京3月3日 - 经济下行压力加大之际，突如其来的新冠肺炎疫情给困境中的企业雪上加霜，在离到期仅剩四天之际，北京桑德环境工程有限公司发布公告，拟对涉及中票“17桑德工程MTN001”进行置换。这也是 #银行间市场首例债券置换业务。

分析人士认为，开创银行间债券置换业务，对流动性暂时存在困难的企业施以援手，有利于维护整体信用环境的稳定，若首单成功，后续效仿者或接踵而来；但亦需区分企业兑付困难的真正原因，且也需征得持有人的自愿同意。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示，债券违约既可能是因为发行人的流动性安排临时出现了困难，也有可能是由于其已经永久丧失了偿还债务的能力，这两种情况应该区分对待。

他并称，对于前者，应适当“输血”，帮助企业回归正常经营的状态；对于后者，应尽快“止血”，避免进一步投入金融资源。

“置换债便是一种及时‘输血’的措施。如果可以通过置换债的过渡而将发行人‘救活’，那么既有利于发行人也有利于投资人，同时还避免了违约对市场所造成的负向外溢性，形成了多方的共赢。”他说。

在将超短融“19桑德工程SCP001”延至11月兑付本金后，北京桑德环境工程有限公司周一又公告称，拟发行一期置换票据，专项用于以非现金方式置换其将于3月6日到期的2017年第一期中期票据“17桑德工程MTN001”，以更好化解该公司债券兑付风险。上周五（2月28日），桑德环境工程已就上述中期票据兑付发出存在不确定性的风险提示。

该置换票据期限一年，票面利率7.00%，高于原票据利率6.50%，起息日为2020年3月6日；置换比例按1:1将旧债券置换为新债券，置换对象为置换标的全体持有人，投资者有权选择在2020年12月6日将其持有的品种全部或部分按票面金额回售给发行人，或放弃回售选择权而继续持有。

“现在以防疫为理由要求约期、展期的机构很多，有一些确实是因为疫情冲击了流动性，也有一些是本来就有违约风险的，这对于某些即将违约的公司来说无疑都是好事情。”三湘银行资深研究员谭松珩说。

北京桑德环境工程有限公司成立于1999年，主营业务包括污水处理业务、自来水业务、生态治理业务及其他技术咨询和工程设计业务等。

北京桑德在其发布在北京金融资产交易所网站的公告中并表示, 2019年，本公司所属行业监管政策进一步调整趋严，公司经营成本有所增加。特别是近期新冠肺炎疫情的爆发，公司的正常经营受到影响，债券按期兑付的不确定性有所增加。

公告并称，中国银行间市场交易商协会已于2020年2月27日出具接受特别注册通知书。置换票据注册金额5亿元，注册额度自通知书落款之日起一个月内有效，由浙商银行股份有限公司担任交易管理人。

接踵者“众”

2014年中国第一笔债券实质性违约打破了刚性兑付。随着债券市场违约的常态化，债券违约处置机制的“短板”日益凸显。

在此背景下，中国央行会同发展改革委、证监会去年底起草《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知（征求意见稿）》，明确进一步丰富市场化债券违约处置方式，包括允许发行人通过债券置换、展期等方式协商进行债务重组。

一家券商不愿透露姓名的分析人士认为，这个“置换债”能凭空创设出来，说明央行是支持这种做法的（不是允许，而是支持）。

“央行支持，企业也可以避免违约，投资者到时候只能被动接受。你说以后会不会有企业接着这么弄？”他说。

谭松珩亦支持此观点。“效仿者肯定会很多，这其实也和最近的‘防疫债’一样，大家都来蹭一下热点。”他说。

据路透整理的数据显示，今年迄今，国内信用债市场共发生八起违约事件。浏览中国信用债违约动态，请点击。

方正证券固收首席分析师齐晟表示，效仿者应该会不少，因为3月到期压力很大，不过具体的效果不确定，这还取决于置换后企业经营状况有没有明显改善。

“因为过去经验，虽然不多，但也有展期后履约的，也有最后还是违约的。”他说。

光大证券的张旭也称，置换债这个工具的应用也是应该受到严格约束的。在应用的对象上，应该严格限制于流动性临时出现困难的企业；在应用的程序上，应该保证发行人和投资者人进行了充分沟通且投资人是自愿接受的。

https://cn.reuters.com/article/china-bank-bond-swap-market-0303-idCNKBS20Q1D4